近日，高盛再行放研究报告，被媒体广为传播。昨天和同事许鹏艳一起全文翻译成了报告，在微信群里收到去。这次大家读者的量减少了很多，庖丁今天也在公众号里放一下，可供大家参照。由于新冠疫情的广泛传播造成市场需求坍塌，再加低成本的石油生产相当严重远超过预期，现预计4月份原油供应不足约600万桶日。

尽管美国页岩油生产商的资本性支出(Capex)缩减30%，比预期要更慢更大，但日益可见的风险是：在2季度Brent30美元的预测下，低成本生产商作出的对此将足以抵销在未来几个月创纪录的库存累官库;而库存快速增长也是有限度的。简言之：我们改版了供需预测，表明在未来6个月库存的累积与2014-16年18个月的情况类似于。新的预测中包括了：低成本供应的剧增，2021年全球市场需求要强的快速增长(-31万桶/日);页岩油预计在2021年1季度同比上升90万桶/日。

理论上有充足的库存来存储不足的原油，但空前的累官库速度有可能迅速就不会填充的浮仓和岸罐而不堪重负。这将被迫内陆低成本的生产商不会在相似其次20美元/桶的现金流成本时投产。虽然这不是我们的基础情景，但这种局面或许更加沦为一种有可能。

尤其是，在之前1999、2009和2016每一次的不足中，油价都在罐容要到达下限前跌到这一现金成本价格。根据我们改版的供需平衡预测和过去再次发生的历史，随着浮仓和运费的下跌，Contango结构不会更进一步加剧，油价还要之后暴跌。

随着美国出口的增加，预计Brent展现出之后不及WTI，二者未来将会价格持平。如果罐容物流渐趋饱和状态，价格相似现金成本时，远期曲线将渐趋陡峭，因为生产商为了存活不会展开对冲。低价位区经常出现远期曲线平缓才是之前三次下跌熊市市场触底的信号。

我们对较低油价预测的风险来自OPEC核心成员国与俄罗斯之间市场份额之争的剧情翻转。首先，鉴于炼厂对当前至7月份深度贴水作出的反应(指依然之后订购)，我们指出经常出现这种结果的可能性并不大(就是并不是超产的原油没有人要)。其次，沙特和俄罗斯关于财政弹性的言论指出，这种政策翻转只不会在较低油价下才有可能再次发生。

第三，到目前为止，美国仍然注目于较低油价对美国不利方面(今年议会选举，但没摆动州是产油的)。最后，任何潜在的中东地缘局势更进一步的升级都会制止库存较慢积累，使油价承压，除非再次发生史前仍未的断供。

最重要的是，低成本生产商在这种市场策略中的益处在本周显得更为明晰：低生产成本生产商缩减资本开支早已再次发生，经济学家认为沙特和俄罗斯正处于中期财政收益中。最后，尽管沙特供应剧增最初是对俄罗斯不减产作出的背叛，但我们指出，这两个国家都有显著的动机来合力推展去产量再行均衡。从概念上来讲，油价上限是相似现金成本，这种以较低油价大规模地对低成本石油的出清，为今后OPEC+的市场份额快速增长和年底油价修缮有积极意义。

庖丁说道：高盛的报告必须严肃读书，质量很高，典型的分析师报告。尤其是专业人士要严肃想到基准原油的跨区价差、远期曲线的观点。似乎，现在4月份油洪水滔天;美国宣告了订购石油入战略石油储备，欧洲不告诉否不会第一时间，还是整个OECD都会实时积极开展，但这也就减少了库存。

供大于求的冲击依然力在2季度上。现在微信里更加多的美国沙特和俄罗斯博弈论，都不关心原油的基本面了。美国页岩油还是打不死的小强，却是页岩油产量早已900万桶/日，每个产油国都说道自己生产能力很多，在页岩油总计一起的增量面前，还是过于的。油价再行不去看，4月份开始要想到页岩油的行径了;加拿大油砂也必须及时注目。

Brent的价格，现在还是由WTI的套利价格锚定，这个逻辑没接到价格战的冲击。油价暴跌，一个看基准原油，另一个要看升贴水!加拿大的油砂油WCS早已16美元/桶了。沙特原油也很猛，对欧洲买的原油，沙特中质原油都卖给Brent-10美元了。运费上涨，消息报导造成中国仅次于的原油贸易商早已中止了4个VLCC油轮的订购。

交易基本面的同时，也一定要注目金融和政治属性，风触平等主义!。

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